近期市場擔憂的政策(ce)調(diao)整(zheng)落空:全年(nian)仍(reng)按276天(tian)工作(zuo)(zuo)制不(bu)(bu)變,三(san)級響應(ying)靈活(huo)調(diao)節。8日(ri)(ri)發(fa)改委舉行穩定煤炭(tan)供(gong)應(ying)、抑制煤價(jia)過快上(shang)漲(zhang)預案啟動工作(zuo)(zuo)會議。按照(zhao)“產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能”Di一批共有74個煤礦,月(yue)(yue)度產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)調(diao)整(zheng)不(bu)(bu)能突(tu)破(po)330天(tian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能,年(nian)度產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)仍(reng)然不(bu)(bu)突(tu)破(po)276天(tian)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能。并按環渤海(hai)5500KC均價(jia)分為460/480/500元(yuan)/噸(dun)三(san)級調(diao)整(zheng),若超過每級臨(lin)界(jie)價(jia)格且連續(xu)兩周上(shang)漲(zhang),則分別對(dui)應(ying)日(ri)(ri)均產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能增加(jia)20/30/50萬(wan)噸(dun),跌破(po)則停止。此政策(ce)低(di)于(yu)之前(qian)市場預期產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能恢復到(dao)330天(tian)工作(zuo)(zuo)日(ri)(ri)的想法,往(wang)后看,煤價(jia)在9-10月(yue)(yue)可能有所回調(diao),但是11月(yue)(yue)開始(shi),發(fa)電耗煤往(wang)往(wang)較(jiao)9月(yue)(yue)有日(ri)(ri)均100萬(wan)噸(dun)以(yi)上(shang)的提升,同時11月(yue)(yue)前(qian)仍(reng)有1億噸(dun)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能還(huan)在繼續(xu),預計導致(zhi)日(ri)(ri)均產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)量(liang)下降11萬(wan)噸(dun)。即使按照(zhao)每日(ri)(ri)放松50萬(wan)噸(dun)產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能,仍(reng)無(wu)法完全對(dui)沖需求和去產(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)(chan)能的影響。因此,11月(yue)(yue)-1月(yue)(yue)煤炭(tan)仍(reng)將供(gong)不(bu)(bu)應(ying)求,煤價(jia)仍(reng)將上(shang)漲(zhang)。

    建議弱(ruo)化煤(mei)(mei)價(jia),關注企(qi)業(ye)(ye)盈利(li)改(gai)(gai)善(shan)。從去(qu)年(nian)(nian)12-28提示行(xing)(xing)業(ye)(ye)機(ji)(ji)會以來(lai),我們(men)反復強(qiang)調,行(xing)(xing)業(ye)(ye)機(ji)(ji)會來(lai)自(zi)盈利(li)反轉,行(xing)(xing)業(ye)(ye)盈利(li)改(gai)(gai)善(shan)不光來(lai)自(zi)煤(mei)(mei)價(jia)。15年(nian)(nian)底,煤(mei)(mei)企(qi)的平(ping)均資產負(fu)債率已(yi)將近70%,創歷史新高,行(xing)(xing)業(ye)(ye)整體危在旦(dan)夕,而(er)煤(mei)(mei)企(qi)大量(liang)負(fu)債可(ke)能導致銀行(xing)(xing)壞(huai)賬,供(gong)給側改(gai)(gai)革的核心目標是去(qu)杠桿,降低煤(mei)(mei)企(qi)和銀行(xing)(xing)的風險(xian)。而(er)16年(nian)(nian)以來(lai),盡(jin)管行(xing)(xing)業(ye)(ye)利(li)潤率提升(sheng),虧(kui)損面(mian)微幅減少,但全行(xing)(xing)業(ye)(ye)資產負(fu)債水平(ping)卻未有(you)(you)明顯(xian)改(gai)(gai)善(shan),如(ru)山(shan)西七大煤(mei)(mei)企(qi)集團1H2016仍全部虧(kui)損,負(fu)債1.2萬(wan)億,較年(nian)(nian)初,除(chu)陽煤(mei)(mei)、山(shan)煤(mei)(mei)外(wai)均有(you)(you)增加(jia)。我們(men)認為,行(xing)(xing)業(ye)(ye)目前(qian)遠(yuan)還(huan)沒達到(dao)去(qu)杠桿、降風險(xian)的目標,因(yin)此,供(gong)給側改(gai)(gai)革的政策大方向不會改(gai)(gai)變。

    去(qu)產(chan)能持續推進,11月前(qian)仍須退(tui)出(chu)1億噸。發改委(wei)消息,截止(zhi)8月底,全國煤炭去(qu)產(chan)能任(ren)務已完(wan)成全年(nian)的60%,累計退(tui)出(chu)產(chan)能1.5億噸,前(qian)8月全國產(chan)量同比(bi)-10%,去(qu)產(chan)能效果初顯。山西、河南均落(luo)實資金(jin)安排(pai)助(zhu)力煤企去(qu)產(chan)能:河南將(jiang)安排(pai)專(zhuan)項資金(jin)21.8億元,主要用(yong)于職工安置;山西則繼續打金(jin)融組合拳,在撥付9.5億元專(zhuan)項獎補資金(jin)之余,推出(chu)降杠桿新招--采礦權收益資產(chan)證券化,以同煤集團為試(shi)點探索。我們認為,從主席(xi)到部委(wei),一直堅定(ding)去(qu)產(chan)能,政策整體穩步推進,按16年(nian)2.5億噸的目標,未來9-11月仍須退(tui)出(chu)1億噸。

    投資建議:調控(kong)(kong)力度低于(yu)預期,利(li)好板(ban)塊,建議弱(ruo)化煤(mei)價,關注企(qi)業(ye)盈利(li)改善。產能釋(shi)放僅(jin)為月(yue)度間分配的(de)調節,全年維持276天工作制不變,調控(kong)(kong)力度低于(yu)預期,目(mu)前倘若淡季煤(mei)價、股價同時調整(zheng),更(geng)是(shi)布(bu)局(ju)煤(mei)炭(tan)股的(de)Zui佳(jia)時機,我們仍然(ran)看好11月(yue)煤(mei)炭(tan)股還(huan)有(you)一波行情。建議淡化價格(ge)因素,關注企(qi)業(ye)盈利(li)改善。